图源：豆包

近日，畴昔衣着健康科技股份有限公司（下称：SKG畴昔健康）向港交所提交招股书，其中组数据令东谈主玩味：罢了2025年前9个月，SKG畴昔健康宣派股息1.99亿元，而同期的净利润仅为1.06亿元，派发的股息是同期净利润的1.87倍。

与额分成变成反差的是，SKG畴昔健康的计息银行借款从2022年底的17.3万元，激增至2025年三季度末的1.8亿元，借款用途则是“为营运资金及支柱业务彭胀提供资金”。

值得正式的是，SKG畴昔健康独创东谈主刘杰和其夫东谈主限制着公司近86的股份，以此规划，1.99亿元的“突击分成”中有约1.71亿元流向了刘杰爱妻的腰包。

突击分成的作念法激励了外界对其转嫁财务风险及里面理的质疑，与SKG所属同赛谈，且早于其上市的倍马虎照旧展示了里面理失控所带来的扫尾。

2025年12月底，倍马虎独创东谈主马学军因涉嫌信息露出作歹违纪被立案访谒，在此之前，倍马虎还屡次因往复款、里面限制等问题收到监管问询函。

除了独创东谈主通过“财技”套利，这两拿仪企业还有“重营销、轻研发”等诸多相似之处，还未告捷上市的SKG畴昔健康，照旧和倍马虎踏入同条河流。

借款激增千倍名为补营运？实为分成“填坑”兰州铁皮保温施工队

这不是SKG畴昔健康次谋求登陆成本阛阓。

2022年6月，SKG畴昔健康入手创业板上市规划，年之后震惊了央求；2024年头SKG畴昔健康转战北交所，到了2025年7月再度震惊；2025年12月，又向港交所递交了招股书。

这不是SKG畴昔健康次在IPO要道阶段大额分成。

鳌头财经发现，在2020年和2021年，SKG畴昔健康分手分成1.55亿元和1.6亿元，彼时的刘杰爱妻平直及波折限制的公司股份占比为93.05，计3.15亿元的分成中约2.93亿元由刘杰爱妻取得；2022年和2023年，SKG畴昔健康又分手宣派股息5000万元和3000万元，扫数分成也都于畴昔支付。

不同的是，彼时的SKG畴昔健康尚未大额借款补充运营资金。招股书涌现，2022年至2025年前三个季度，SKG畴昔健康的计息银行借款分手为17.3万元，1266万元、7004万元和1.8亿元。

在招股书中，SKG畴昔健康明确说起“银行借款罢了2025年9月30日及2025年10月31日有所增多，主若是为营运资金及支付业务彭胀提供资金”。巧的是，其在招股书相似提到“罢了2025年9月30日止9个月，向权利动遴派股息1.99亿元，并已于2025年9月及10月支付”。

大额分成经常传递出个信号：公司方案者觉得当下是现款答复的佳节点，致使于公司畴昔发展。“举债彭胀”也传递出个信号：公司仍需要资金发展，但聘请通过债务式而非动用留存利润。

两个信号同期出现，意味着SKG畴昔健康用借款替代了本不错用于发展的留存收益兰州铁皮保温施工队，并将收益以现款边幅返还给了动。

“关于私东谈主公司而言，这么的财务操作可厚非，可归结为动自问题，关于谋求上市的公众公司而言，是理结构的问题。”行业分析东谈主士向鳌头财经示意，“尤其是这操作中大的受益东谈主为大动，这实质上是将财务风险转嫁给了上市后的公众投资者。”

运用公司上市“套利”的不啻SKG畴昔健康，鳌头财经查询历史贵寓发现，倍马虎自上市以来，独创东谈主马学军屡次通过职工借款、探究公司、违纪担保等式占用上市公司资金。

就在被立案访谒前个月，马学军以本人资金需求为根由，减手了255.26万股，管道保温施工计套现约6470.79万元。

中枢居品下滑增长依赖营销

刘杰爱妻的算盘得很明晰，通过银行借款和IPO募资拓展业务，如果告捷找到二增长弧线齐大振奋，即便找不到，财帛也早已落袋为安。

事实上，SKG畴昔健康近几年的财务景色并不乐不雅。招股书涌现，2022年至2025年前三季度，其营收分手为9.04亿元、10.46亿元、10.45亿元和8.78亿元，同期的净利润则分手为1.19亿元、1.26亿元、1.35亿元和1.06亿元。

不错看出，在营收和净利润畛域上，SKG畴昔健康濒临着见顶的压力，这源于其对过往营业旅途的依赖。

先是品类依赖，SKG畴昔健康营收主要起原于肩颈拿仪等居品，公司将其归为智能拖拉衣着教学业务，陈诉期内，该业务的营收分手为7.58亿元、8.88亿元、8.55亿元和6.3亿元，同期的总营收占比则分手为84.4、85.3、82.4和72.5。

2024年该业务照旧出现了营收同比下滑的情况，到了2025年前三季度，该业务营收尽管同比微增了0.2，其中总营收占比终年在50掌握的中枢居品肩颈拖拉衣着教学营收同比下滑了1.85来到3.85亿元，负担了座事迹。

“当中枢居品增长停滞时，常常濒临两种聘请，要么加大研发插足，开采二增长弧线，要么加大营销插足，挖现存阛阓，晋升运营率。”行业不雅察东谈主士向鳌头财经示意。

“营销依赖”的惯让SKG畴昔健康聘请后者。2022年至2025年前三季度，其销售及营销开支分手为1.64亿元、2.15亿元、2.25亿元和1.98亿元，同期的总营收占比分手为18.2、20.6、21.6和22.6，双双走。

与之变成显然对比的是，同期期内其研发用度分手为8216万元、9550万元、7917万元和5812万元，总营收占比分手为9.1、9.1、7.6和6.6。

“用度端的变化涌现出是‘运营驱动’而非‘改变驱动’的公司，这亦然繁多耗尽的聘请，在已评释证的阛阓中通过提营销率得回细目收益，可能比插足具有不细目标研发‘经济’。”前述行业不雅察东谈主士向鳌头财经分析谈，“但问题在于当营销插足达到边缘应拐点，增长又将来自那处？”

事实上，SKG畴昔健康的作念法与倍马虎如出辙，只不外倍马虎甚。历史财报涌现，2021年至2024年，倍马虎销售用度的总营收占比分手为40.75、53.84、53.94和50.16；研发用度的总营收占比则分手为3.97、6.40、4.59和5.38。

回到SKG畴昔健康，营销用度逐年升，总营收却堕入滞涨，似乎证明其照旧到了事迹拐点，倍马虎的历史财务事迹相似为SKG“了样”。

在2021年上市之前，倍马虎营收、净利润齐集3年同比增长，但上市之后便来到事迹拐点，2022年至2025年前三季度，倍马虎营收分手为8.96亿元、12.75亿元、10.85亿元和5.52亿元；净利润分手为-1.24亿元、-5086万元、1025万元和-6562万元。

上市不可管制营业旅途问题兰州铁皮保温施工队，只会放大营业旅途的特征，SKG畴昔健康当底下临的真的问题，好像不是如何通过上市审核、不是回话“突击分成操作是否规”，而是怎样才调不走倍马虎的老路。